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发表于 2009-6-5 12:20 |只看该作者 |倒序浏览

本帖最后由 smkkk 于 2009-6-5 13:52 编辑

葛洲坝（600068）--估值偏低的水利水电龙头
投资评级：强买
目标价位：14元
公司简析：
1、全国最大的水利水电施工企业
公司为全国最大的水利水电施工企业，拥有水利水电工程总承包一级资质，具有年土石方挖填8000万方、混凝土浇筑400万方、土石方钻爆800万方的生产能力，成功建设了三峡水利枢纽工程等一批国家重点水电站工程项目。今年3月底兴山5000T/D和当阳2500T/D水泥熟料线点火投产，水泥总产能达到1100万吨，09年底将有嘉鱼、宜城、老河口三条5000T/D熟料线投产，产能达到1700万吨。2008年公司炸药产量刚过10万吨，随着两条新线的投产及西南市场受益国家基建工程的拉动，同时，在价格上涨、原材料价格低迷的情况下，民爆业务今年的盈利能力明显改善。
2、订单增长超出预期
在国家大规模进行基础设施建设的背景下，公司的建筑承包施工业务有了快速稳定的增长。公司已经进入铁路建设等新领域，海外建设项目目前也进展顺利，09年全年预计基建施工业务收入增长率在25%以上，毛利率维持稳定。09年一季度公司新签定单117亿元人民币，预计全年新签定单量会超过400亿元，并将超过公司在年报中预期的300亿元。
3、积极向房地产和高速公路等建筑施工相关业务板块延伸
公司在房地产领域主要进行一级开发，含有大量土地储备，但09年房地产暂时处于潜伏期。公司的BOT项目大广高速公路2009年4月份建成通车，将有两年试运营期，暂不会提供利润贡献，由于大广公路建造成本仅3210万元/公里，预计正常运营后未来利润可观。08年12月股东大会批准以截至07年12月31日的总股本166540.92万为基数，按每10股配3股的比例向全体股东配售，控股股东中国葛洲坝集团公司承诺以现金足额认配其应认配的股份，以刊登发行公告前20个交易日公司A股均价为基数，采用市价折扣法确定配股价格，本次配股拟募集资金21亿元左右，计划全部投资于四川内遂高速公路BOT项目建设，该项目全长119.69公里，预计2012年正式运营通车，运营期30年，预计财务内部收益率为8.97%。
4、盈利预测与估值
截至08年12月31日，公司可供出售金融资产11.47亿元，其中包括长江电力3477万股，初始投资成本为5680万元；韶能股份1727万股，初始投资成本为6720万元；长江证券6743.04万股，初始投资成本为10820.69万元等；；截至09年3月末，公司可供出售金融资产16.25亿元，较年初增长41.58%。
按照公司工程订单的承接及收入确认，估计未来三年公司主业盈利将保持复合30%以上的增长。由于年内公司有望实现配股及权证（580025）行权，公司有业绩释放的动力，预计公司今明两年每股收益分别达到0.7元和0.85元（不考虑配股摊薄），以2009年20倍市盈率测算合理价位为14元。